2021年，全球缺芯。在国产替代的趋势下，国内芯片企业的业绩迎来了前所未有的增长。

SoC龙头全志科技（300458），去年实现扣非净利润3.64亿，同比大涨339.37%（SoC即系统级芯片，是指将系统关键部件集成在一块芯片上，可以实现完整系统功能的芯片电路）！

当然，也不是所有人都像全志科技这样逆天。同行瑞芯微（603893），2021年扣非净利润4.46亿，同比增长63.91%。这个成绩单看还不错，但在全志科技面前，就变得不值一提了。

果然没有对比就没有伤害。

不过，进入2022年，这种对比结果似乎发生了反转。全志科技业绩瞬间变脸，不仅出现下滑，而且被瑞芯微全面吊打。

来源：同花顺，全志科技（左）瑞芯微（右）

那么问题来了，全志科技是如何做到反胜为败的？国产芯片群雄逐鹿，全志科技和瑞芯微，究竟谁能强势崛起？

2021年，是芯片国产替代的[敏感词]时机。这一年，有人抓住机会实现了突破，有人仅仅是在价格上实现了提升。而很显然，全志科技是那个后者。

全志科技和瑞芯微的主业，都是进行芯片设计。至于芯片制造、封装、测试，都是通过委外完成。

从产品结构来看，全志科技和瑞芯微有很大程度的重叠。

• 全志科技主要产品为智能应用处理器 SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片；

• 瑞芯微主要产品为智能应用处理器芯片、数模混合芯片、接口转换芯片、无线连接芯片及与自研芯片相关的模组产品等。

从收入规模来看，全志科技和瑞芯微也大体相当。2020年分别为15亿、18.6亿，瑞芯微略高一筹。

来源：公开数据

然而2021年，这种势均力敌的局面发生了转变。

这一年，全志科技营收同比增长37%，达20.65亿。瑞芯微实现营收同比增长46%，达27.19亿。二者差距进一步拉大。

不过，若仅如此，还算不上什么大问题。更关键的是，拆分量价来看：

• 瑞芯微营收增长46%，其中集成电路销量增长了34%；

• 全志科技营收同比增长37%，而销量仅增长了8%。

来源：公开数据

对比这两组数据，可以得出两个结论：

• 二者收入增速均大于销量增速，说明2021年，芯片销售价格均有所提升。但全志科技的价格涨幅，明显要高于瑞芯微；

• 瑞芯微业绩增长，主要靠销量增加。而全志科技业绩增长，则更依赖于涨价。

这也解释了，为什么全志科技的扣非净利润能够暴涨339.37%，而瑞芯微只增长了63.91%。

在价格刺激下，2021年全志科技业绩大爆发。但是，从量的维度来看，全志科技的市场，几乎没怎么增长，而瑞芯微则实实在在的提高了市占率。

另外，在地区分布上，二者也出现了明显差异。

过去，瑞芯微和全志科技都较依赖境外市场，2020年外销收入占比均高达60%。

来源：iFinD，全志科技（上）瑞芯微（下）

不过2021年，瑞芯微的重心明显回到了国内。

这一年，全志科技外销、内销收入分别同比增长了36%、38%，几乎同步。

而瑞芯微，境外收入同比增长了5%，境内收入同比增长了108%。内销一举反超为外销，成为了主要收入来源。

来源：公开数据

这种差异化选择，造成的结果就是，在国内市场，瑞芯微竞争力，已远胜全志科技。

2022年上半年，瑞芯微在境内收入8.34亿，同比增长15%，而全志科技内销收入只有4.5亿，同比涨幅6%。单从境内来看，二者收入差距已经扩大到了一倍左右。

虽然2022年上半年，全志科技外销比例也已下降至45.87%。但这个比例，并非是内销收入增加，而是外销收入锐减。

2022年上半年，全球缺芯局势缓解后，全志科技和瑞芯微的境外收入，分别同比下降了39%、38%。

这也说明了一个道理，长远来看，全志科技和瑞芯微的发展，始终离不开国产替代。而在国内市场，全志科技已错失先机。

时至今日，这两种差别走向已显而易见。

2022年上半年，芯片热潮回落。瑞芯微营收同比下降了9.9%，而全志科技同比下降了20.6%。

更明显的是，2020年上半年，瑞芯微和全志科技的营收规模分别为6.7亿、5.99亿，都在6亿左右。而到2022年上半年，这俩数据已分别变为12.42亿、8.32亿。

经过2021年的分化后，全志科技已明显落后于瑞芯微。

综上来看，2021年，全志科技的业绩增量，主要源于价格。瑞芯微的业绩增量，主要源于销量。

而且，瑞芯微的销量增长，主要集中于国内市场。相较于全志科技，瑞芯微更好的抓住了国产替代的机会。

不过，瑞芯微也有自己的问题。

瑞芯微的下游客户相当集中。从可查到的2020年度数据来看，其前五大客户占比高达75%（全志科技全五大客户占比约50%）。说明瑞芯微对大客户的依赖程度非常高。

来源：同花顺，瑞芯微2020年度数据（左），全志科技2021年度数据（右）

前面我们提过，2021年，瑞芯微芯片的提价幅度，要远远小于全志科技。结合客户集中度来看，或许瑞芯微不是不想提价，而是在大客户面前，议价权相对较低。

另外，瑞芯微的应收账款也显著高于全志科技。

截至2022年中，全志科技应收票据及应收账款合计约5919万，应收账款周转天数7.73天（可视为收回应收账款的时间）。而瑞芯微高达4.23亿，应收账款周转天数53.09天，相差7倍。

很明显，瑞芯微给了大客户更多资金占用的权利。结果导致，2022年上半年，瑞芯微归母净利润2.72亿，但经营活动产生的现金流量净额，反而流出了1.32亿。

客户是瑞芯微成长的基础。但如果不能成功拓展新客户，那么在前五大面前，瑞芯微将始终缺少一些话语权。

在瑞芯微崛起的过程中，大客户是助力，也可能成为阻力。

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