“中国的半导体还有多少年才能追上世界水平？我两年前给出的答案是，封装基本上已经追上世界水平，设计还需要5年-10年，存储器需要10年-15年，设备/材料需要10-20年，门槛高的相对会慢。”
图：璞华资本合伙人 陈大同
前不久，陈大同导师来到沙丘学院，分享了他近三十年半导体创业及投资感悟。本文为脱敏内容分享：
2009年我参加清科年会，在年会上有人说，投资中国的所有行业都能赚钱，除了半导体。我做了一辈子半导体，当时受到的刺激可想而知。我内心想，半导体作为高速发展的行业，难道真的没有投资机会吗？
2009年底，我们成立了华山资本。华山资本主要投资国外的技术公司，在国内也投了6家公司，现在有5家已经上市了，还有一个正在做拆红筹也能上市。兆易创新是我们在国内投的[敏感词]个项目，上市的时候大概赚了30多倍，现在大概有100多倍的回报。
2014年，国家真正要出手要做半导体的时候，我们成立了清芯华创（现璞华资本），投了16个国内项目，还促成了两个半导体行业内非常有名的国际并购。现在有些项目正在逐渐退出，年回报率IRR大概在50％左右。
2018年，我们和大基金、苏州元禾集团一起成立了元禾璞华，现在大概投了70多个项目，纸面IRR超过60%。
我们通过实践证明，半导体作为中国高速发展的行业，而且又是不可或缺的支撑国家实业发展的行业，有很多投资机会，而且是可以赚钱的。
我是文革后的[敏感词]批大学生，原来在农村插过队，1978恢复高考之后，我稀里糊涂就考试上了清华大学。
当时我是电子工程系无线电图像信息处理专业，后来因为兴趣使然，我又转到了无线电系的半导体物理，然后本硕博连读，是一个“土博士”。
博士毕业后，我到美国留学，转了一圈之后，留在了硅谷，因为硅谷是半导体最集中的地方。
1993年，我进入美国一家半导体公司担任高级工程师。对我而言，发挥技术特长，做工程师的发展路线很明晰。
当时，我的一个朋友要创立公司，用CMOS工艺开发图像传感器，邀请我担任联合创始人。就这样，我“被动”开启了人生的[敏感词]次创业。
在美国，只有两种创业，一种是技术创业，一种是商业模式创业，你必须做世界上没有的新技术或者商业模式，如果做一个me too的东西，你是没有机会的。
我们刚好碰上一个技术创业的机会。当年的拍照芯片，是用一种特殊的半导体工艺来做，这个工艺叫做CCD，是美国60年代末发明的，后来70年代被日本学去了。之后，日本彻底打败了美国，因为技术被他们垄断了。
到了90年代，随着半导体工艺的发展，大家突然想能不能用主流CMOS工艺来做这些东西，后来进行了很多实验，到了1995年前后，大家觉着技术发展到了一定程度，应该可以产品化了。所以1995年开始出现了很多创业公司。
我们创办的这家公司叫豪威科技，也是1995年成立的。
我们当时是十几人的团队，而我们面对的竞争对手却是英特尔、惠普、索尼这样的几百人团队。我们获得的[敏感词]笔投资大概是200万美元，却要跟人家几亿美元的相抗衡。但是最后我们胜出了。我们那项技术的发明，使得今天手机上能够装上拍照功能。
豪威科技的成功，给了我很大的信心。公司上市之后，我特别想回国。当时很多人对此都很不理解，说硅谷条件那么好，你在硅谷把公司做大，或者再创业都可以，为什么要回来呢？我给了这样几个理由。
首先是世界产业转移潮流，是从欧/美/日到台/韩，然后再到大陆。中国市场的出现使得全球的产业格局发生了完全不同的布局。
然后是创业环境，创业公司最危险是两件事儿，[敏感词]是怎么开始打市场，产品一定不完美，你的白老鼠客户是谁？打大公司就是死路一条，一定要有中小公司来陪着你，中国有大量这样的客户，而在欧美几乎全是大公司品牌；第二是钱，同样的钱在硅谷烧和在中国烧，能差好多倍效率。公司烧钱的时间长，气就长，气长就有机会，很多海归公司是因为气长才活下来了。
我在1989年出国的时候，国内有几百个半导体工厂。2000年我回国一看，这些工厂几乎都没了，这让我特别吃惊。
面对这种市场，就像到非洲卖鞋子，悲观者一看，这里的人都不穿鞋，咱别干了。但在乐观者眼中，这叫空白市场，这里是有机会的。而我们属于乐观者。
当时是PC时代，老大是英特尔。但是我们看到了接下来一定是手机的时代，因为手机是掌上电脑，市场和影响力一定比PC要大。如果我们能做手机的核心芯片，那我们一定是手机时代的王者。
2001年，我们创办了展讯通讯。在这次创业过程中，我们做了很多事情。其中有两个关键性的战略，对公司发展起到了决定性作用。
当时国内没有风险投资，我们的钱要从硅谷拿。当年3G标准刚出来，我们说要做3G，后来拿到了大概600多万美元的投资，就回国了。
当时，中国2G市场是全球[敏感词]的市场，我们做的话一定能做出来。而3G是一个新技术，做的话难度非常大。经过考虑之后，我们决定做先做2G，这是我们一个最关键的决策。
后来，我们用2G的销售额养了3G十年。当年全球跟我们一块做3G的十几家公司，只有我们活下来了，正是因为我们先做2G的决策。
我们做2G的时候，有一个特别痛苦的事情，就是芯片做出来了之后，国内没有会做手机的客户。怎么办？客户做不了的事情，我们必须要全部做。
我们要把芯片做出来，要把里边所有的软件做出来，再把PCB做出来，把手机壳都设计好，到当年的信产部去通过所有测试，然后拿到牌照。最后，我们把一套完整的东西交到客户手里，让他们去生产。他们只要做两件事就可以了，一是改改外观，二是把开机画面换成他们公司的logo。
一夜之间，深圳出现了几百家手机生产厂商，当年叫山寨手机市场，五花八门，什么样的手机都出来了。
在我们之前，手机芯片厂商是德州仪器、高通、飞利浦、西门子这样的世界500强公司才能做。手机设计公司也都是摩托罗拉、诺基亚这样的大品牌，而且他们设计一款手机大概需要两年多的时间，要花费很多人力、物力，如果一款手机卖不到上千万台，是收不回本的。但是我们山寨手机一款手机大概4-6个月就可以做出来，而且只要卖到一万台就能赚钱了。
还有很重要的一点就是，当年买一部手机至少得两三千块钱，一般是白领以上的人才买得起。但是我们把价格一下子降到了四五百，大家能都买得起。可以说，我们改写了手机市场的“游戏规则”。
当时十几家做芯片的公司中，有5家是华人创办的公司，其中有4家都在美国，只有展讯回到中国做了。回国之后，我们才能发现一个山寨市场。如果我们在硅谷创办一家公司，然后想支持中国的山寨市场，几乎是不可能的。
为什么硅谷能长盛不衰？因为它创造了一套风险投资体系。任何一家技术公司，至少要一两年做技术研发，再一两年做产品开发，再加上打市场，一般烧钱要烧三到五年。
我们回国后，发现国内没有风险投资。很多老板基本上都是“当年投资”，就是当年建厂，当年见效益。但这几乎是不现实的。像华为、中兴，都是偶然中的偶然，批量是不可能出现的。真正批量性出现技术创新的公司，一定要是等到中国国内的风险投资体系出现之后才有可能。
2005年，国内出现了北极光、金沙江、红杉、赛富基金等一批风险投资机构，但都是美元基金。2009年创业板出来之后，出现了很多人民币基金。现在人民币基金已经占到90％以上，成为[敏感词]的主流了。
我们当时心想，已经创过两次业了，特别想支持年轻一代人来创业。而且我们很多师弟都从美国回来了，兴致勃勃要做事，但是没钱，所以我们感觉接下来应该做VC了，来培育他们。
2010年，我们成立了华山资本。2014年，国家加大了对半导体产业的支持，设立了集成电路产业基金。这对我们来说，又是一个历史性的机遇。我们成立了清芯华创，管理北京半导体产业基金的一部分。
1958-1979年是封闭发展，1979年-2000年是艰难转型，2000-2013年是市场主导的野蛮生长期，2014-2021年是国家/政府与市场共同推动的高速发展期。
1.0时代：市场主导阶段，野蛮成长（2000-2013）
1.0年代，是市场主导阶段，出现了很多半导体创业公司，其中设计公司最多，因为最容易做。当时，很多公司把产品定义错了，后来少数公司摸到了规律，又重新做了低端产品，一下子就活了。兆易创新、卓胜微等企业，全是前几年走弯路，后来又绕回来的。
总体来说，那是一个半导体创业公司野蛮成长的年代，而且基本上大家都是集中在消费类电子方面，原因特简单，只有这一段市场是开放的。其他像白色家电、通讯基站那些工业应用，客户不对你开放市场。
到2.0年代，我们发现集成电路大基金发展成效超出我们的设想。
刚开始我们觉得一个国有体制内的基金，怎么能投出好项目？最后发现它解决几个大问题，一是代工厂的建设，这是我们社会化资本做没法做的。二是它投了大概十个子基金，其中包括我们元禾璞华，它是作为一个航空母舰，投的子基金就围绕它航空母舰投一些早期的基金，来为它培育下边的产品。
从2014年以后，所有的政府直投项目几乎没了，大家都以产业基金的方式投资。有了这层约束，到底市长说了算还是市场说了算，有了很大的改变。这是中国的投资体系从计划经济到市场经济一个根本性的转变，同时也是政府的钱撬动社会资本，一起成立混合式基金的一条路。
在1.0时代初期，创业者大部分是海归，他们在国际大公司任工程师，开发过产品，掌握先进技术，但没有市场经验和管理经验，更不了解国内市场。
在2.0时代，经历了十几年发展，国际大公司（及国内龙头企业）已经培养了大批人才。这几年我们见到的创业者都是在大公司里面做过，很多已经做到总经理、总监或者副总裁的位置，都是带着产品、客户、资源甚至团队出来的，所以会大大缩短走弯路的时间。
在1.0时代初期，国内市场几乎完全被国外产品占领，这是芯片创业公司[敏感词]次跑马圈地机会。绝大多数创业公司选择了技术门槛低，客户接受快的消费类电子市场，如手机、MP3、PAD 等。几年后，这些市场迅速被国内产品替代。
近年来，国内各行业的龙头企业们发现，国产替代已经不仅仅是节省成本的问题，而是关乎供应链安全，决定公司生死的关键因素。因此，国产替代的需求暴涨，几乎一夜间出现了许多空白市场，包括家电、工业、汽车、电源、通讯基站等。
这是芯片公司们第二次跑马圈地的机会，窗口期也就5-10年。此后，在每个细分市场中，都会有一两家企业站稳脚跟，国内半导体产业的格局也就会基本确定下来。
在1.0时代，国内有上千家半导体创业公司，普遍小而散，野蛮成长，激烈竞争，但鲜有同行间的并购整合。同时，国内证券市场很不正常，科技公司上市极为困难，这严重地影响了龙头企业的出现，也制约了产业整合的出现。
2019年，科创板的设立，极大地改善了这种情况。一年来，有二十多家半导体公司上市成功（2016-18，每年只有1-2家上市），并出现了一批市值过千亿的龙头企业，他们也开始积极布局产业并购。
可以预见， 5-10年之后，半导体产业会进入发展成熟期：几十家龙头企业的周边，围绕着几百上千家初创公司。初创公司们聚焦于新技术/新功能的创新，一旦技术/产品成熟后，大公司会高价收购，并利用自己的市场渠道，供应链，品质保障和品牌优势，迅速打开市场，形成产业的良性循环。
将来，初创公司的主要退出渠道将是被并购（预计大于80%），而不是独立IPO，这是被历史证明的产业发展规律。
在1.0时代，国内的半导体产业大部分是民间资本在推动。从2014年开始，政府开始建立半导体产业基金，与民间资本相结合，以市场化的方式，投资优秀企业，推动产业进入高速发展期。
对于投资额巨大，回报期长的战略性项目，民间资本很难投资，而政府的积极出手，正好补上这块空缺。
很多人都在问，中国的半导体还有多少年才能追上世界水平？我两年前给出的答案是，封装基本上已经追上世界水平，设计还需要5年-10年，存储器需要10年-15年，设备/材料需要10-20年，门槛高的相对会慢。
一是国产替代。比如中高端芯片设计、生产设备、测试设备，边边角角的关键零部件等等，这些我们都正在做，这是一个机会。
二是新市场及创新产品。中国因为强大的产业链，加上我们的动作特快，以后所有跟硬件相关的新市场，我们感觉都会首先在中国形成、出现。包括蓝牙耳机、可穿戴产品，家庭智能设备、5G、AI、物联网、自动驾驶等等。
[敏感词]，分清是市场化的项目，还是战略性的项目。卡脖子解决的事很多是真不赚钱，或者真是特别小的市场，那是国家的战略性决策。国家要解决的问题跟我们做投资是两回事，一定要分清楚。
第二，选择适合自己的投资阶段，到底是天使、早期、成长期、中晚期，投资策略是完全不一样的。
第三，紧盯三个关键点。一个公司是否成功，有三个关键点特别重要——天使、产品成功和客户认可。天使阶段你就是相面，觉得团队还行，可能就投了；产品成功证明他的技术和产品是对的；客户认可又是一个阶段。做投资一定要抓住公司价值提升的拐点，那时候投进去才行。
第四，不追风口上的猪。我们一定要警惕互联网投资模式，不随大流，盈利是必须的底线。
第五，准备持久战，深入了解细分领域，磨练出精准眼光，挖掘高成长潜力公司，来平衡高估值，增加自身竞争力。
第六，积攒经验与各种资源，以帮助被投企业成长。你看中的这家公司，你能不能投进去？现在不是有钱就能投，你得想你怎么能帮忙，你必须要积攒你的资源和人脉，做出特殊性来，人家才会让你投。
第七，与头部专业基金合作，探索各种新模式，达到取长补短，资源共享的双赢效果。作为投资新人，我非常建议你跟头部基金结合，比如你可以给它一些资源，它满足你的学习的需求，这样就使得你快速入门，风险也会降低很多。
最后送大家一句话，这也是创新之神乔布斯送给每个创业者的一句话，叫Stay hungry，Stay foolish。关于这句话的中文翻译有很多，我们有一个校友说，这不就是清华校训吗，“自强不息，厚德载物”。
本篇笔记是陈大同导师在沙丘学院3个小时4万多字授课内容的精简，内容包括但不限于：半导体的发展历程、投资机会和投资策略。
2018年之后，随着国内造“芯”热潮兴起，半导体投资强势回归。本篇笔记对于关注半导体领域的企业家和投资人极为适用且极具价值，所以我们选择在脱敏后放出。
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